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　　来源：大地期货研究院

　　观点小结

　　PX/PTA

　　核心观点：偏多

　　1．估值端
，PX/PTA与Brent的比价位置偏低
。PXN回升至270美元/吨附近，短流程利润继续大幅走强。PTA现货加工费有所反弹 ，但绝对值偏低 。下游聚酯产品加工差近期随着原料回落小幅修复
，整体水平偏低
。聚酯产业链整体呈现上游强，中间和下游弱的局面。

　　2．驱动方面 ，随着上周焦煤价格的回落，反内卷带来的普涨性行情告一段落
，驱动重新回到商品各自的基本面 。但资金的暂时性撤离，做多资金减仓并不意味着反内卷 ，去产能政策的戛然而止
，我们需要具体问题具体分析，关注产业执行情况
。8月份PX装置重启较多 ，而PTA装置虽然有新投产
，但检修较多，整体供应存在减量。而下游聚酯开工负荷在订单尚未起来的情况下大幅提升较为困难 ，聚酯产业链基本面偏弱对待 。

　　3．后市展望
，单边跟随油价，但表现会更弱 ，PX/PTA与原油比价将再次承压。聚酯产业链总体利润的压缩
，将主要体现为PXN的回落，可以逢高空PXN
。PTA过剩压力持续存在 ，关注350以上做空01加工费的机会。8月中下旬秋冬订单增加，短纤自身基本面健康
，逢低多短纤空TA 。

　　成本：中性成本端，原油维持强现实弱预期的判断 ，北半球的旺季支撑延续
，美国库存小幅下降，开工率处于高位 ，新兴原油需求创历史性同期新高
，需求保持强势
。此外美国产量的下滑，但可持续性还需要观察。基本面的强势支撑近月 ，但随着8月份OPEC+继续增产
，油价上方空间有限 。未来一到两个月，WTI油价大概率在60-70美金/桶的区间震荡
。

　　供应：偏空PX装置小幅下降 ，天津石化39万吨检修。海外
，沙特134万吨重启 。关注8月初威联化学200万吨重启，8月中福化集团160万吨重启 ，泰国53万吨，日本ENEOS42万吨重启
。

　　PTA装置本周没有变动。关注8月嘉兴石化220万吨检修 、威联化学250万吨重启
，逸盛海南200万吨停车，逸盛大连225万吨检修 ，三房巷海伦石化300万吨新装置调试中 。

　　需求：偏多本周四川吉兴20万吨短纤装置及无锡华亚30万吨长丝装置重启
，聚酯负荷见底回升
。

　　供需平衡：中性8月份PX
、PTA装置供应增加，聚酯负荷小幅增加 ，PTA/PX基本面转宽松
，前期库存偏低，基本面矛盾不显著。MEG

　　核心观点：偏多

　　1．估值端 ，油制利润显著回升
，估值小幅走高 。EO/EG走低，生产EG利润更好 ，装置存在转产EG的动机。总体来看乙二醇估值中性偏高
。

　　2．驱动方面
，煤制负荷显著提高，国产量增加。进口方面 ，沙特几套装置重启，8月下旬进口将显著增加 。乙二醇当前维持紧平衡格局
，存在库存增加的预期，但整体累库幅度不大 ，基本面驱动较弱
。上周乙二醇随着焦煤价格的回落而走弱
，需要持续关注反内卷的政策落地情况。EG受国内煤影响更大，回调之后继续关注多EG01及91反套的机会 。

　　估值：偏多油制利润和煤基合成气制利润小幅回升 ，估值中性
。煤价走强
，对乙二醇价格形成支撑。

　　供应：偏空油头装置负荷下降，远东联50万吨负荷回升 ，关注浙石化二期8月上旬重启 。煤制装置阳煤寿阳20万吨重启
，天盈15万吨意外停车一个月，建元26万吨意外停车本周重启 ，榆能化学本周重启
，中化学30万吨近期重启，月底可出料
。沙特装置四套装置重启 ，8月份下旬，进口有增加预期。

　　需求：偏多本周四川吉兴20万吨短纤装置及无锡华亚30万吨长丝装置重启
，聚酯负荷见底回升 。

　　供需平衡：偏空国内煤制装置负荷提升明显，进口方面 ，海外沙特装置重启
，港口库存有累库预期
。基本面由强转弱，但累库幅度不高 ，基本面矛盾不大。

　　PTA价格回顾

　　数据来源：wind
，大地期货研究院

　　MEG价格回顾

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　01、价格 、价差和利润 PX基差走强 ，91月差回落

　　成本端
，原油维持强现实弱预期的判断，北半球的旺季支撑延续 ，美国库存小幅下降
，开工率处于高位，新兴原油需求创历史性同期新高 ，需求保持强势 。此外美国产量的下滑，但可持续性还需要观察。基本面的强势支撑近月
，但随着8月份OPEC+继续增产，油价上方空间有限
。未来一到两个月 ，WTI油价大概率在60-70美金/桶的区间震荡。

　　石脑油价格小幅上涨
，日本CFR中间价578.5美元/吨，环比上周+5.62美元/吨 ，涨幅+0.98% 。

　　PX CFR台湾851美元/吨（环比上周+9.67美元/吨）
，涨幅+1.15%
。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　PXN和短流程利润均增加

　　PXN最新为272.5美元/吨 ，环比上周+4.05美元/吨。

　　PX-MX价差继续走高
，PX短流程生产利润122.5美元/吨，环比本周+19.17美金/吨 。

　　数据来源：wind ，大地期货研究院

　　亚洲汽油裂解下滑
，辛烷值偏弱运行

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　石脑油汽油型重整利润走弱

　　石脑油经济性也收窄 ，石脑油对原油裂解周均价环比下跌14%至43美元/吨，低位僵持
。石脑油供需面疲软
，一方面中东和欧洲向亚洲出口量增加，供应宽松 ，压力难以缓解。而裂解装置LPG进料增加
，替代石脑油，导致石脑油需求也有所下滑 。

　　石脑油汽油型和芳烃型重整利润均小幅回落
。

　　数据来源：wind ，大地期货研究院

　　二甲苯化工经济性明显回升

　　数据来源：wind
，大地期货研究院

　　PTA基差
、月差和现货加工费小幅回升

　　本周PTA现货基差小幅走弱，周初现货基差在09升水0~10附近 ，周中略走弱至09升水0~5附近
，下半周进一步走弱至09贴水10到平水附近。

　　本周PTA加工差维持低位，周均在224元/吨 。

　　7月28日 ，PTA期货主力合约收于4812元/吨
，环比上周+32元/吨，涨幅+0.67%
。

　　数据来源：wind ，大地期货研究院

　　MEG基差变化不大，月差走弱

　　上半周乙二醇盘面持续走强
，场内买盘跟进积极，其中某主流供应商参与补货 ，日内成交放量。下半周盘面依旧呈现强势
，但现货市场跟进较为谨慎，基差回落明显 ，下周现货基差低位成交至09合约升水45元/吨偏下 。

　　7月28日
，MEG期货主力合约收于4436元/吨，环比上周+26元/吨 ，涨幅+0.59%。

　　数据来源：wind
，大地期货研究院

　　短纤利润和长丝利润小幅反弹

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　聚酯切片和瓶片利润小幅修复

　　数据来源：wind ，大地期货研究院

　　02、供需存 供需

　　PX投产总量偏低
，裕龙石化产能投放存在不确定性

　　2019年起，民营炼化PX装置的投产 ，PX进入了最近一轮产能扩张周期，我国PX产能从2019年的1600万吨增长到2024年4367万吨
，PX需求则随着下游PTA和聚酯产能的持续扩张而逐年增长
。

　　本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产 ，但只能生产MX
，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

　　从全球范围来看 ，2025年-2026年
，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产60万吨 ，整体投产不高
，但2026年南亚印度石油有一套产能80万吨的装置要投产，国内华锦200万吨装置投产 ，中金石化160万吨投产
，古雷320万吨共有830万吨的量要投，投产增速大幅上升 。

　　数据来源：wind ，大地期货研究院

　　预计8月份亚洲PX重启较多

　　国内装置：天津石化39万吨PX装置7月22日检修，10月上重启
。后期关注8月初威联化学一条线100万吨PX重启以及8月中福化集团80+80重启。

　　海外装置：沙特134万吨重启 。后期关注泰国53万吨8月中 、日本ENEOS19+35万吨逐步重启
。

　　数据来源：金联创
，钢联，大地期货研究院

　　注：中海油惠州二期150万吨PX装置于2023年6月20日附近出产品。因此自2023年7月1日起 ，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨 。印尼TPPI装置自2月下旬重启
，其产能也自55万吨扩大至78万吨
。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨 ，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置 。

　　亚洲和中国PX装置负荷下降

　　PX国内装置目前开工率82.81%
，环比上周-0.35%
。亚洲PX装置开工率72.87%，环比上周-0.93%。

　　国内PX6月份产量318.72万吨 ，环比增幅+7.24%
，同比+7.17% 。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　对二甲苯6月进口环比下降-0.94% ，同比+34.48%

　　2025年1-6月我国累计进口PX数量为450.03万吨
，同比+2.38%，6月份进口76.54万吨 ，环比-0.94%，同比+34.48 %。

　　1-6月份PX进口来源总共有11个国家或地区
，其中排名前五占比达到94%，分别为韩国43% ，日本18%
，文莱16%，台湾省12% ，越南4%
。

　　数据来源：中国海关
，大地期货研究院

　　PTA装置检修逐渐恢复，一套新装置投产

　　独山能源300万吨1月开始计入产能 ，由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车时间超过两年
，因此2024年底剔除产能210万吨。2025年1月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8601.5万吨 。

　　虹港石化三期两条线共250万吨分别于6月7日和6月9日投产
。目前PTA总产能为8851.5万吨。

　　数据来源：wind ，大地期货研究院

　　PTA6月月度产量同比+4.44%

　　6月份国内PTA产量628.9万吨
，环比+37.94万吨，增幅+6.42% ，同比+37.94万吨，增幅+9.23% 。1-6月份PTA产量3573.02万吨
，同比增加151.79万吨，增幅+4.44%
。

　　数据来源：钢联 ，大地期货研究院

　　PTA出口同比和环比均大幅下降

　　2025年1-6月PTA出口量为185.68万吨
，同比-16.9%，出口同比有所回落。6月份PTA出口量25.52万吨 ，环比-3.78%
，同比-39.86% 。

　　从出口流向来看，2025年1-6月份 ，土耳其和印度占比下降最为明显
，越南
、俄罗斯、巴基斯坦 、阿曼
、孟加拉和巴西占比显著扩大
。该国SASA150万吨PTA装置2月份投产，运行稳定以后 ，从中国采购量逐渐下降。

　　数据来源：钢联
，大地期货研究院

　　PTA负荷不变

　　本周PTA装置负荷小幅变化 。

　　海外装置，中国台湾一套150万吨PTA装置重启 ，该装置6月初检修
。

　　本周PTA负荷80.76%，环比上周持平。

　　注：独山能源300万吨1月开始计入产能
，由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车时间超过两年，因此2024年底剔除产能210万吨 。虹港石化三期250万吨6月上旬投产 ，2025年7月1日起
，中国大陆地区PTA产能基数调整至8851.5万吨。PTA开工负荷同步调整
。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　数据来源：钢联 ，大地期货研究院

　　PTA仓单变化不大

　　数据来源：wind
，大地期货研究院

　　PTA社会总库存小幅回升

　　数据来源：忠朴，大地期货研究院

　　PTA社会总库存小幅回升 ，聚酯工厂补库

　　忠朴最新库存数据
，截至7月25日，PTA社会库存见底回升 ，环比上周+1.59万吨至221.55万吨。其中仓单变化不大
，在库在港库存减少1.88万吨，PTA工厂库存增加1.42万吨 ，聚酯工厂库存增加2.06万吨 。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　正达凯已投60万吨
，还有鲲鹏和裕龙石化100万吨待投产

　　四川正达凯一套60万吨/年的合成气制乙二醇新装置于5月中旬顺利打通流程并出料，将于6月份计入产能基数
。2025年6月1日起 ，中国大陆地区乙二醇产能基数调整至2917.5万吨
，合成气制乙二醇总产能为1096万吨。

　　2025年预计新投产的装置还有2套，分别是宁夏鲲鹏20万吨 、裕龙石化80万吨 ，鲲鹏可能要延后
，裕龙石化投产时间在四季度 。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　MEG产量环比-1.23% ，同比+2.39%

　　MEG6月产量152.68万吨
，环比上月-1.9万吨，增幅-1.23%
。2025年1-6月总产量973.97万吨 ，环比-1.23%
，同比+2.39%。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　MEG产量和开工回升

　　截至7月25日 ，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.2%（环比上周+0.71%） 。其中乙烯制产能利用率58.71%（环比+1.62%）
。非乙烯制乙二醇开工负荷在59.99%，环比上周-0.74%。油头装置负荷下降
，远东联50万吨负荷回升，关注浙石化二期8月上旬重启 。煤制装置阳煤寿阳20万吨重启 ，天盈15万吨意外停车一个月
，建元26万吨意外停车本周重启，榆能化学本周重启 ，中化学30万吨近期重启
，月底可出料
。

　　近期煤制利润小幅回落，油制利润显著增加。

　　数据来源：钢联 ，大地期货研究院

　　MEG进口环比增加

　　2025年1-6月份
，我国进口MEG总量为382.5万吨，同比增加19.27% ，出口量7.23万吨
，同比-22.4% 。6月MEG进口61.78万吨，环比+2.34% ，同比-1.3%

　　2025年1-6月，我国乙二醇进口主要集中于沙特
、加拿大、美国 、台湾
、阿曼、科威特和韩国六个国家或地区
，占比超过90%，其中沙特占比最高 ，达到53%。

　　数据来源：钢联
，大地期货研究院

　　MEG港口库存小幅增加

　　7月25日，华东主港地区MEG港口库存47.5万吨 ，环比上期-1.9万吨
。其中预计到港量见底回升
，出库量下滑。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　MEG厂家库存环比增加 ，聚酯工厂MEG库存天数小幅下降

　　截至7月25日
，聚酯工厂乙二醇原料备货天数13天（环比-0.3天） 。

　　乙二醇工厂6月库存30.9万吨，环比+2.9万吨 ，同比+3.9万吨
。

　　数据来源：钢联
，大地期货研究院

　　聚酯下半年投产较上半年更多

　　2025年6月1日起，国内大陆地区聚酯产能在8864万吨 ，其中直纺长丝产能在4341万吨，短纤在984.5万吨
，瓶片在2168万吨。

　　2025年1-6月份聚酯总产能新增234万吨，投产以瓶片为主 ，瓶片新增产能125万吨占比达到53%
，长丝28%，切片占比13% ，短纤6% 。上半年投产节奏较为均匀
，一季度投产112万吨，二季度投产122万吨
。下半年 ，还有435万吨聚酯产能待投产较上半年更多。

　　数据来源：钢联
，大地期货研究院

　　瓶片负荷不变，短纤和长丝负荷回升

　　聚酯负荷见底回升 。截止7月25日 ，聚酯负荷88.7%（+0.4%）
，其中，长丝负荷91.3%（+0.8%） ，短纤负荷90.6%（+1.1%），瓶片79.7%（+0%）
。

　　数据来源：钢联
，ccf，大地期货研究院

　　1-6月聚酯净出口量环比回落 ，同比增加

　　6月聚酯出口124.84万吨
，环比-8.37%，同比+12.2%。1-6月聚酯累计出口718.67万吨 ，同比增加17.19% 。

　　6月瓶片单月出口54.55万吨
，同比上升2.56%
。1-6月瓶片累计出口324.11万吨，同比增加17.85% ，

　　6月长丝出口38.27万吨
，同比增长21.68%，1-6月累计出口211.44万吨 ，同比增加10.94%。

　　6月短纤出口14.1万吨
，同比上升20.26%，1-6月累计出口80.94万吨 ，同比增加29.46% 。

　　聚酯薄膜和切片6月分别出口6.81万吨和11.11万吨，分别同比上升5.58% 、31.42%。

　　数据来源：钢联
，大地期货研究院

　　短纤累库，长丝大幅去库 ，瓶片小幅去库

　　短纤权益库存天数7.86天（+0.18天）
。DTY28.1天（-2.6天）
、FDY20.3天（-5.3天）和POY15.5天（-9.9天）。聚酯切片9.34天（-1.61天）、聚酯瓶片17.39天（-0.07天） 。

　　数据来源：钢联
，大地期货研究院

　　成品库存继续增加，原料（涤丝）备货见底回升

　　截至7月24日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为30.74天 ，较上周增加0.28天
。淡季气氛愈加深入
，新增订单不足导致市场氛围偏空，下游需求疲软 ，坯布库存压力依旧偏高
，厂商消化库存为主，贸易商压价心态浓厚 ，让利出货现象增多
，但成交仍显僵持。坯布库存平均水平较上周窄幅上涨 。截至7月24日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为10.42天左右，较上周增加1.19天
。原丝厂商低价惜售 ，成交重心不断上扬，因担心后期采购成本增加
，加弹厂商集中补仓，目前原料库存多在十余天。但终端需求贫乏 ，从整个织造行业来看
，原料采购仅刚需补货为主，原料库存平均水平较上周增加 。

　　数据来源：钢联 ，大地期货研究院

　　下游订单天数继续回落

　　江浙织机 、加弹、圆机和印染负荷均下滑
。截至7月25日
，织机
、加弹、圆机和印染开工率分别为59%（+3%） 、67%（+6%）
、31.88%（+0%）、58.89%（+0%）。

　　截至7月24日终端织造订单天数平均水平为6.94天，较上周减少0.33天 。目前多数纺织厂商海内外订单缩减 ，个别功能性面料询单气氛尚可
，常规面料仍面临较大的累库跌价压力，行业普遍期待“金九银十”传统旺季带动订单回暖
。

　　数据来源：ccf ，大地期货研究院

　　03 、供需平衡表预估

　　PX月度供需平衡预估

　　国内产量
，3月中下旬国内PX检修量增加，二季度供应环比明显下降 ，PX月度产量平均为319万吨，其中四月份检修量最大
，5月下旬开始陆续有装置重启，6月份产量逐渐恢复 ，平均负荷增加至85%
，7月份随着国内几套装置的检修（天津石化
、福佳大化、浙石化和福海创），平均负荷再次下调至80附近 ，8月份之后预计在PXN和PX-MX价差的修复情况下
，PX产量同比维持高位。

　　进口方面，一季度美国贸易商备货应对炼厂开机下降及即将到来的旺季 ，芳烃需求阶段性改善
，亚洲芳烃较大一部分流向美国，但随着西非汽油供应的增加 ，美国汽油基本面保持均衡
，二季度美亚芳烃出口显著下降，中国方面MX供应压力凸显 ，PX-MX价差显著修复，由于美国汽油需求偏软
，今年下半年我国MX和PX进口压力仍然偏大 。

　　下游需求，PTA检修集中在3-6月 ，6月份有新装置投产
，检修装置回归，需求也将维持较高水平。下半年 ，PX供需两旺
，在没有新增产能投产的假设下，基本面维持紧平衡局面
。

　　数据来源：wind ，大地期货研究院

　　PTA月度供需平衡预估

　　国内PTA装置检修时间集中在3月到6月
，其中4月检修量最大。6月上旬，虹港石化三期250万吨投产 ，7月份两套装置检修
，PTA负荷回落，但考虑到今年整体检修装置覆盖较广 ，7月份之后PTA国内供应压力将显著增加，但需要关注PX供应偏紧对PTA的正常开机造成的限制 。

　　出口方面
，土耳其SASA150万吨装置一季度投产，但运行并不稳定 ，对国内PTA出口的影响不会太大
，下半年企业积极布局出口来降低国内供应压力，出口增速预计维持高位
。

　　需求方面 ，随着下游消费进入淡季
，织机 、圆机
、印染等降负荷，聚酯工厂库存压力较大 ，原料价格偏高
，聚酯工厂利润承压，负荷仍有下降空间。长丝由于库存逐渐累积 ，利润较差
，重启新一轮减产，瓶片检修增加 。

　　进入三季度 ，随着国内供应压力的提高，以及下游聚酯负荷的回落
，预计PTA基本面逐渐转宽松
。四季度，随着温度的降低 ，订单季节性增加
，聚酯负荷提升带动PTA进入紧平衡格局。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　MEG月度供需平衡预估

　　供给方面 ，一季度检修略不及预期
，整体开工维持高位，4月份煤制装置检修开始增加 ，5月份油制装置检修较多
，进入六月份随着检修装置的回归，以及新装置的投产 。下半年 ，煤价整体偏弱的情况下
，煤制利润整体较好，国内乙二醇供应压力偏高
。

　　进口端 ，海外装置二季度检修量偏高，进入三季度检修量逐渐下降
，8月份之后乙二醇进口量环比小幅增加，进口量预计在60万吨左右。

　　需求方面 ，随着下游消费进入淡季
，织机、圆机 、印染等降负荷，聚酯工厂库存压力较大 ，原料价格偏高
，聚酯工厂利润承压，负荷仍有下降空间 。长丝由于库存逐渐累积 ，利润较差
，重启新一轮减产，瓶片检修增加
。

　　乙二醇装置整体负荷偏低 ，新产能投产虽然不高
，但产能仍处于相对高位，煤制利润偏好贡献增量 ，三季度聚酯需求转弱情况下，偏紧局面将会转平衡
，不过当前库存绝对水平偏低，累库压力不大 ，基本面矛盾较小。

　　数据来源：wind
，大地期货研究院

　　04

　　宏观数据验证

　　1-6月终端纺织服装零售同比+3.1%，出口同比+2%

　　数据来源：wind ，大地期货研究院

　　6月软饮料产量同比下降
，食用油同比增加，环比均增加

　　数据来源：wind ，大地期货研究院

　　许安静

　　从业资格证号：F03134529

　　投资咨询证号：Z0022195

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